Nội dung chính
Thuỷ điện Hủa Na (HNA) đang đứng trước ngã rẽ quan trọng khi chiến lược M&A tăng công suất kéo theo mức nợ vay lên mức kỷ lục và thanh khoản cổ phiếu kéo dài ở mức thấp.
Tổng quan về doanh nghiệp
Vào ngày 12/1/2024, Thuỷ điện Hủa Na (mã HNA) niêm yết trên HOSE với hơn 235,2 triệu cổ phiếu. Công ty sở hữu nhà máy Hủa Na – dự án công suất thiết kế 180 MW, đầu tư khoảng 7.092 tỷ đồng và sản lượng trung bình 712,7 triệu kWh/năm kể từ khi đưa vào thương mại năm 2013.
Chiến lược mở rộng qua M&A
Nhận thấy tiềm năng tăng trưởng bị giới hạn khi chỉ có một dự án, Ban lãnh đạo công bố kế hoạch thâu tóm các dự án thuỷ điện vừa và nhỏ, đồng thời khám phá năng lượng tái tạo. Tháng 10/2024, HNA hoàn thành thương vụ mua lại Nhà máy Thuỷ điện Nậm Nơn (20 MW, đầu tư 513 tỷ đồng, diện tích 66.776 m²). Thương vụ này nâng tổng công suất lên 200 MW, nhưng đồng thời tạo áp lực nhu cầu vốn.
Hệ quả tài chính
Từ 31/12/2023 đến 30/9/2025, tổng dư nợ vay tăng thêm 266,4 tỷ đồng, đạt 445,4 tỷ đồng – tương đương 13,2 % vốn chủ sở hữu. Khoản vay lớn nhất (347,48 tỷ đồng) đến từ Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam – chi nhánh Hà Nội, lãi suất 6 % vào cuối Q3/2025.
Kế hoạch đầu tư 2026 và rủi ro thanh khoản
Theo dự báo kinh doanh, HNA sẽ bỏ ra gần 592 tỷ đồng trong năm 2026, trong đó khoảng 500 tỷ đồng dành cho các dự án mới. Dòng tiền dự kiến sẽ tập trung vào Q3 và Q4, nhưng đến cuối Q3/2025, tiền mặt chỉ còn 403,4 tỷ đồng (10,3 % tổng tài sản), thấp hơn so với nhu cầu đầu tư.
Áp lực lãi suất
Trong nửa cuối 2025, lãi suất huy động của ngân hàng bắt đầu tăng, đồng thời room tín dụng thu hẹp. Công ty chứng khoán ACB dự báo lãi suất trung bình sẽ tăng thêm 1 %‑1,5 %/năm vào 2026, trong khi tốc độ tăng trưởng tín dụng toàn hệ thống giảm xuống 16 %. Những yếu tố này làm tăng chi phí vay và áp lực lên biên lợi nhuận.
Kết quả kinh doanh 2025
Trong 9 tháng đầu năm 2025, doanh thu đạt 851,5 tỷ đồng (+60,9 % YoY) và lợi nhuận sau thuế 378,9 tỷ đồng (+121,5 %). Kết quả này phản ánh hiệu quả của mở rộng công suất và điều kiện thủy văn thuận lợi.
Thị trường cổ phiếu HNA
Song song với kết quả kinh doanh, giá cổ phiếu HNA giảm 12,1 % từ 25.450 đến 21.500 đồng/cổ phiếu (26/8/2025 – 6/1/2026) và giao dịch dưới MA200. Thanh khoản trung bình 20 phiên gần nhất chỉ hơn 6.000 cổ phiếu/phiên – mức rất thấp so với tổng lưu hành và free‑float.
Nhà đầu tư ECI Capital, ông Lâm Văn Vân, nhấn mạnh: “Niêm yết chỉ có giá trị khi cổ phiếu đủ thanh khoản để thu hút dòng tiền, nhất là từ nhà đầu tư nước ngoài.”
Những thách thức còn lại
Trong bối cảnh lãi suất tăng và dư nợ vay bùng lên, HNA cần cân bằng dòng tiền mà không dựa vào phát hành cổ phiếu mới. Nếu không tìm được nguồn vốn chi phí hợp lý, công ty có thể phải tiếp tục gia tăng vay, làm giảm khả năng sinh lời và làm sâu thêm khoảng trống thanh khoản.
Việc duy trì mức lợi nhuận tăng mạnh đồng thời cải thiện thanh khoản sẽ là yếu tố quyết định khả năng thu hút đầu tư trong những năm tới.